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2023年3月14日10时-2023年3月15日10时，泛海控股持有的民生证券34.71亿股股权在京东网络司法拍卖平台被拍卖。本次起拍价为58.65亿元，保证金5亿元，增加幅度2000万元。

倘若交易成功，泛海控股将“被动让位” ——泛海控股的持股比例将降至0.72%。新的买方将成为民生证券的实际控股人，而民生证券也将摆脱“泛海系”影响。

3月14日20时19分，首位买家出价58.65亿元，但竞拍人信息尚未可知。截至14日21:52，已有3位买家完成报名，近7.3万人围观。

图 / 京东拍卖

这一拍卖事项受到市场高度关注，原因是近年来民生证券发展势头强劲，已然成为一个券业优质资产。而随着拍卖交易落地，新的买方将成为民生证券的实控人，而民生证券也将摆脱“泛海系”影响。

不过，对于谁将成为新的实控人，市场有诸多预期。

此前，在该份股权拍卖的公告挂出后，由于对竞买人及其控股股东、实控人都有比较严格和细致的要求，因此市场猜测符合相关要求的，大概率也只有国资企业。而从民生证券近年的布局来看，接盘方或大概率是上海国资机构。

但3月13日晚间，江苏券商东吴证券、浙江券商浙商证券，双双发布公告将参与此次竞拍。

“看来，股东之间要有博弈了。”有机构人士称。

目前，京东司法拍卖平台上显示，有3人报名参与本次民生证券的股权竞拍。根据浙商证券、东吴证券的公告来看，这两位参与者已是明牌，而第三位参与者的身份，目前仍以市场传闻的上海国资（但无具体的公司主体）为主。

民生证券内部人士称，目前对该事件亦无明确预期，只能等待竞拍结果。

官网资料显示，民生证券成立于1986年，注册资本为114.56亿元。公司具备证监会批准的证券经纪、证券承销与保荐等全牌照业务资格，是中国成立最早的证券公司之一。

上海国资竞争底气足

这场竞拍过程中，上海国资的呼声无疑是最高的。券商人士称，此前市场的传言已经精确到了虹口区国资和长宁区国资。

“之前有传言说，民生证券要从浦东搬到虹口，这意味着，注册地要发生变更，而注册地变更的背后，是券商作为税收大户，纳税地点的变更。”该名券商人士称。

目前，民生证券的注册地是上海市自由贸易试验区（浦东新区）浦明路8号。

上海市一共有16个辖区。根据公开信息，目前注册地在上海的券商有：

注册在黄浦区广东路689号的海通证券，注册在黄浦区四川中路213号的上海证券，注册在黄浦区中山南路119号的东方证券；

注册在自由贸易试验区（浦东新区）商城路618号的国泰君安，注册在自由贸易试验区（浦东新区）浦电路370号的华宝证券；

注册在静安区新闸路1508号的光大证券，注册在静安区天目西路128号的华金证券；

注册在徐汇区长乐路989号的申万宏源证券；

注册在普陀区曹杨路510号的德邦证券；

注册在虹口区东大名路1089号的华兴证券；

注册在嘉定区宝安公路2999号的东方财富信息股份有限公司。

前述券商人士分析：“长宁区的可能性在于，目前还没有一个相对优质的券商进入，这是一个不错的给足优惠政策、并引入券商的机会。而虹口区的可能性在于，虽然已经有华兴证券在，但资产的整体质量要比民生证券差一些。另外，这些年来，虹口区在引入金融机构入驻方面，频频发力，且取得了不错的效果。”

早在2016年，上观新闻就曾报道称，时任虹口区区委书记的吴清，推动了虹口区成为上海金融业重要的聚集地之一。2011年以前，虹口区金融企业总数仅为78家，且体量较小利润贡献率低；而截至2015年4月底，已聚集各类金融机构1052家，管理资产总规模超过1.5万亿元人民币。

至2022年11月，虹口区金融工作局副局长郝晓彤则公开表示，金融已稳固成为虹口的支柱产业，虹口金融强区的地位进一步巩固。截至2022年10月底，虹口区已聚集了超过2000家各类金融机构，其中包括400家左右的对冲基金，涌现出众多的资产管理规模百亿、千亿级别的公募、私募巨头，全区目前的总资产管理规模已近8万亿元人民币。

而从民生证券的自主意愿来看，其从2020年战略引入包括东方国际、申能集团、华谊集团、上港集团、华建集团、久事集团、张江集团、张江高科、浦东投控等多家上海市属、区属国企，民生证券对上海国资也多有青睐。

浙商、东吴“落花有意流水无情”？

浙商证券与东吴证券参与竞拍，毫无疑问，是看中了民生证券近几年在投行业务上的强劲势头，同时，其投行业务对财富管理业务的带动效果显著。

根据“23民生G1”债券披露的民生证券经营情况来看，2022年，民生证券各项主营业务收入都出现不同程度下滑，但财富管理业务营收却逆势增长。此外，2019-2021年，财富管理业务营收连续4年增长。

利润方面，由于2022年市场整体表现欠佳，各家券商的业绩表现均不容乐观。

就民生证券而言，财富管理业务的利润仅减少了5000多万，相较投行业务利润减少1.7亿来说，已经算得上是比较不错的表现。

这样的财务表现，放眼整个券商行业，都还算是不错的。

“民生证券在长三角地区的业务资源都是不错的。对比来看，浙商证券作为浙江省券商、东吴证券作为江苏省券商，反而就深耕本省业务来说，做得都是明显不够的。”前述券商人士称。

因此，在本次公告的时候，浙商证券、东吴证券亦纷纷述明“来意”，都希望借收入股权来整合资源，提升公司的市场竞争力和盈利能力。

2019-2022年民生证券各主业营收情况

2019-2022年民生证券各主业盈利情况

但是，对于民生证券来说，选择上市券商作为第一大股东，很难说是好事还是坏事。

一方面，找一个券商大股东，意味着民生证券后续的各项业务都面临着“整合”的可能性，收购方需要按照监管指示，在一定时间内解决同业竞争的问题。

例如2006年华泰证券收购联合证券70%股权后，将其改名为华泰联合证券，后者被置入了所有的投行业务，成为专业的投行子公司。华泰联合经纪、研究所等其他业务交由华泰证券经营。

2014年，国泰君安收购上海证券51%股权后，成为上海证券的控股股东。彼时根据证监会要求，国泰君安需要在5年内解决与上海证券及其子公司海际证券的同业竞争问题。

但国泰君安在解决同业竞争问题上，却显然没有达到前任华泰证券的“效果”。至2020年12月末，证监会发布公告，核准了百联集团成为上海证券的控股股东，国泰君安的持股比例降低。

“某种程度而言，上海证券又恢复了业务独立性，之前展业受到的影响还是挺大的。”此前有上海证券员工对21世纪经济报道记者称。

2022年，方正证券的控股股东变成了中国平安，后者亦面临着解决方正证券与平安证券同业竞争的问题。

对于方正证券而言，不少原方正证券管理层出现了变动，平安系高管开始介入。而如何解决同业竞争、能否在之后实现更好的良性发展，是市场对两家券商抛出的问题。

反观民生证券，不论是浙商证券还是东吴证券介入，人事变动的“阵痛”大概率是要经历的，但前途却变得“未卜”——毕竟，此前的券商合并，有成功案例，亦有失败案例，这意味着未来民生证券发展的不确定性加大。

另一方面，目前上市预期被卡住的民生证券，如果迎来券商实控人的话，上市预期几乎就变得全无。

2022年6月，民生证券时任董事长冯鹤年被查。尽管当年2月，冯鹤年还对媒体表示有上市预期，但是随着其卸任，民生证券的上市预期也被“卡住”。

“公司上市有硬性要求，需要董监高3年稳定，但从冯鹤年被查开始，民生证券就属于董监高发生重大变动。另外当时民生证券的实控人是泛海股份，但现在实控人是谁都没有定下来，根本就没有办法做上市前3年的材料，所以上市计划不得不延期，而且还不知道什么时候。”有投行人士称。

上市预期被卡住，对于泛海控股来说，持有的民生证券股份的价格，或被市场资金“打压”。这或许也是促使泛海控股今年挂出拍卖信息的重要原因之一。

而最终，在平衡各方利益后，民生证券的实控权会被转让给谁，则取决于各方股东的博弈。

“脱离”泛海

此次拍卖的民生证券35亿股股权，涉及到泛海控股子公司合同纠纷一案。

泛海控股子公司武汉中央商务区股份有限公司与烟台山高弘灏投资中心（下称“烟台山高”）发生合同纠纷。烟台山高因此合同纠纷，将泛海控股、控股子公司沈阳泛海建设投资有限公司（以下简称“沈阳公司”）诉至济南中院，后其申请强制执行。

2023年2月2日，泛海控股收到济南中院作出的《执行裁定书》和《拍卖通知》。作为被执行人的泛海控股持有的民生证券35亿股股权，被发布在了京东司法拍卖平台竞价拍卖，用以清偿债务。

事实上，这已不是泛海控股首次处置民生证券股权。

2014年4月，泛海控股拿下民生证券近15.9亿股股份，占民生证券股权比例近73%，后又通过增资的方式再度扩大持股比例，一度达到87.65%。

从2020年10月份起，泛海控股因债券业务暴雷，开始多次转让民生证券的股份，持股比例一路下跌至31.03%。

而若此次拍卖成功，泛海控股的持股比例将降至0.72%，民生证券第一大股东将易主，从而“脱离”泛海系。

今年1月31日，泛海控股发布2022年业绩预告。2022年归属于上市公司股东的净利润出现重大亏损，拟亏损70亿-100亿元，而上年同期亏损112.55亿元。同时，泛海控股期末净资产亦为负值，在-36亿至-6亿之间。

泛海控股亦提示，股票交易可能被实施退市风险警示及其他风险警示。2023年，是公司打好翻身仗的关键一年。

而本次出售民生证券股权，至少对其财务压力有所缓解。

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